Faktor zu investieren: Rentenfonds, die in zwei Köpfen, Magazin, IPE

Faktor zu investieren, könnte ein relativ neuer Ansatz, aber einige Pensionskassen, die bereits mit es mit Erfolg. Andere suchen auf mit dem Interesse
wo muss Pensionskassen investieren

April 2016 (Magazin) Von Gail Moss

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Faktor zu investieren, könnte ein relativ neuer Ansatz, aber einige Pensionskassen, die bereits mit es mit Erfolg. Andere suchen mit Interesse, finds Gail Moss

Auf einen Blick

• Einige große Europäische Pensionsfonds eingeführt haben-Faktor zu investieren mit Begeisterung, aber viele andere sind noch immer Wiegen Sie es.
• Die kurzfristigen Schwankungen innewohnenden Faktor zu investieren, erfordert eine sorgfältige Risiko-management.
• Dänemarks ATP verschoben hat, ein Risiko-Faktor Ansatz.
• Der Ansatz gut funktioniert hat für die SPK, eine Schwedische Rentenversicherung für die Sparkasse der Industrie, seit dem Abschluss seiner Verlagerung auf den Ansatz in 2015.

Faktor zu investieren, bietet die Aussicht auf höhere Renditen durch die Einnahme weitere Gefahren, die bekannt sind, um gut zu sein-belohnt langfristig. Einige zusätzliche Gefahr kann begegnet werden, indem eine Diversifizierung über eine Breite Palette von Faktoren.

Als Investition Technik, die erst vor kurzem ins Rampenlicht, jedoch Faktor zu investieren, wird derzeit noch abgewogen, die von den meisten europäischen Pensionsfonds, aber einige Pioniere – vor allem die größeren Mittel – angenommen haben Sie es mit Begeisterung.

“Das Interesse an Faktor zu investieren, erhöhte sich nach der globalen Finanzkrise von 2008, als die Anleger begannen, zu hinterfragen, wie gut diversifiziert Ihr Portfolio wirklich waren und was treibt zurück”, sagt Simon Lansdorp, Forscherin bei Robeco, die konzentriert sich auf die Strukturierung von Kunden-spezifischen Faktor-investing-Lösungen und der Entwicklung von neuen investment-Strategien. “Sie verwenden es, weil es basiert auf eine große Menge von wissenschaftlichen Beweise, und können Ihnen helfen, Ihre Ziele erfüllen.”

Für Jahre, Faktor-investing-Strategien angeboten, die von aktiven Managern, aber was relativ neu ist der Faktor der Investition über Indizes.

“Im Vergleich mit aktiven Managern, den Faktor zu investieren ist mehr regelbasierte und transparente als aktives management, damit deutlich kostengünstiger sind”, sagt Eric Shirbini, global product specialist bei ERI-Scientific Beta. “Doch es liefert etwa 85% bis 90% der outperformance von aktiven Managern. Es bedeutet auch, Sie nicht haben, um zu versuchen und finden Sie die besten aktiven Manager, vor allem, die Seltenheit, die besser als der Markt.”

Er fügt hinzu, dass, während asset Managern, die Gebühren sind all-inclusive, so schwer zu brechen, die Investoren wissen, wie viel Sie Kosten für den Faktor-index selbst (dem geistigen Eigentum) und, separat, die trading-Kosten. Diese, sagt er, will den Druck auf die Kosten.

Aber viele Pensionskassen noch nicht überzeugt sind.

Erik Hulsegge, senior investment manager equities, PGGM, die verwendet Faktor zu investieren, für Ihr Aktienportfolio, sagt: “Einige Pensionskassen mangelnde Kenntnisse, so dass Sie zu erstellen, Ihre Kenntnisse zu verstehen, welche Faktoren Menschen reden und was Sie wollen, einen bestimmten Faktor zu tun. Es geht um die änderung der Denkweise.”

Shirbini, sagt: “Es ist noch relativ neu, und es gibt nicht genug live Geschichte dieser Indizes. Also Pensionskassen, beobachten und warten, um zu sehen, was passiert.”

Er fügt hinzu: “Es gibt so viele verschiedene Faktoren gibt, kann es schwierig sein für Pensionsfonds das Recht zu wählen.”

Alexandre Deruaz, Leiter der systematische Aktien-und alternativen bei Lombard Odier Investment Managers, sagt: “Einige Pensionskassen vorziehen, nicht zu vergeben, um den Faktor zu investieren, denn Sie betrachten es als ” black-box “investieren” und glauben, es fehlt die menschliche overlay.”

Er fügt hinzu: “Faktor-basierte investment-Lösungen sind eher neu auf dem Markt, und einige Anleger, die trotz Interesse an dem Konzept, erfordern längere track records zu überzeugen, die Ergebnisse, auch wenn die theoretischen Grundlagen von Faktor zu investieren, sind Jahrzehnte alt.”

Aber Deruaz, sagt Marktteilnehmern nicht helfen, bei der Verbreitung des Konzepts, die aufgrund Ihrer Verwendung von unpräzisen Terminologie und die zahlreichen Varianten: “Einige Investoren halten es für eine einfache marketing-fad”, sagt er. Aber er rechnet mit steigenden Zinsen im Laufe der Zeit.

Jan Witte, Leiter der quantitativen Forschung, Record Currency Management, sagt: “die Pensionskassen investieren im Auftrag der Pensions-Inhaber. Als solche, Sie haben eine treuhänderische Rolle gegenüber Fonds-Mitglieder, und unterliegen daher erheblichen staatlichen Aufsicht. Wenn man bedenkt, dass herkömmliche performance-Metriken stammen aus gut untersucht und weithin geschätzt historischen Ideen, die jetzt in Frage gestellt wird durch Faktor denken, viele Pensionskassen sind mit Recht vorsichtig, hastig Abfahrt von der Konvention.”

Aber auch er erwartet einen viel schnelleren übergang in die Zukunft, als Faktor zu investieren, wird immer prominenter und weithin verstanden.

Aber Witte ist auch die möglichen Risiken. “Ein mögliches Risiko darin, dass Kurzfristige Schwankungen, im Austausch für die Mittel-bis langfristige Belohnung, erfordern eine sorgfältige und qualifizierte Risiko-management”, sagt er. “Auch jeder neue portfolio allocation Mechanismus im Vergleich zu herkömmlichen Methoden erhöht die manager Vertrauen auf Ihr eigenes Urteil, die erhöht das Risiko von Abweichungen von standard-Kennzahlen und benchmarks.”

Als ganzes, Pensionsfonds sollten Natürliche Faktor, der Investoren, die angesichts Ihrer langfristigen Anlageziele.

Aber in diesem Universum, Faktor zu investieren, kann auch für Unterschiede in der anlagepräferenzen.

“Eine Pensionskasse, wo Fördermittel-Verhältnis von Stabilität ist das wichtigste Anliegen wäre wahrscheinlich am besten ab, mit einem verhältnismäßig größeren Neigung in Richtung einer low-volatility-Faktor”, sagt Lansdorp.

“Im Gegensatz dazu einen langfristigen Horizont der beitragsorientierten Versorgungsordnung mit höherem Wachstum können sich Ziele zugunsten einer Neigung in Richtung der value-und momentum-Faktoren. Darüber hinaus gibt es andere Anleger, die keine offensichtlichen oder materielle Faktor Vorlieben und wünschen, anstatt, zu balancieren und zu diversifizieren Ihre Risiken und Faktoren.”

Und er sagt Pensionsfonds in verschiedenen Größen umsetzen können Faktor die Investition in verschiedene Arten. “Sie können ein-Faktor-building-block-Strategien, mit einem Kern multi-Faktor-Strategie oder Fonds oder entwickeln ein völlig maßgeschneiderten factor-driven-Portfolios”, sagt er.

Hulsegge sagt, dass für eine Pensionskasse Start auf ein-Faktor-investing-Strategie, der erste Schritt ist die Formulierung seiner Investition überzeugungen, wie: was ist das Ziel, das Sie erreichen wollen – ist es zur Verbesserung der Sharpe ratio, oder eine höhere information ratio? Sie sollten dann übersetzen Sie diese in die richtige Kombination von Faktoren.

“Weiter, sollten Sie erstellen Sie die entsprechenden Richtlinien”, sagt er. “Das kann zum Beispiel sein, welche Art von Abweichung, die Sie haben wollen, auf Sektor-oder Länderebene. Wollen Sie Umsatz-Grenzen innerhalb des Portfolios? Oder integrieren ESG [environmental, social and governance] – oder CO2-Grenzen? Das wird Ihnen helfen, das richtige Faktor-Richtlinien”.

Im letzten Jahr, Dänemark ist ATP abgeschlossen eine Gründliche überholung seiner portfolio-Konstruktion, wodurch ein Risiko-Faktor Ansatz. Jede Investition ist jetzt aufgegliedert in vier Risikofaktoren Zinsen, inflation, Aktien-und ‘die anderen’.

‘Andere’ Faktoren zählen Risiken aus anderen Flüssigkeit, die Faktoren (auch bekannt als alternativer Risikoprämien) und Risiken aus alternativen illiquide Investitionen. Anderen Flüssigkeit, die Faktoren zu isolieren Nische Risiken in Liquide Finanzmärkte, der Herstellung eines high-risk-adjusted return.

Alternative illiquide Faktoren verwendet, die teilweise zu isolieren, die Vergütung, die erreicht werden muss, im Gegenzug für die Kapitalbindung in Investitionen für längere Zeit.

Die ATP-Aufsichtsrat übernommen hat langfristige Leitlinie der Allokation von 35% des Risikos die Zuordnung zu den equity-Faktor, 35% , Zinssatz 15%, um die inflation und die 15% auf “andere”.

Wenn Sie sich auf eine Faktor-investing-Strategie, Pensionsfonds gelten in der Regel die ersten, die es für Ihre portfolios, aber Sie fangen an, den Blick auf andere Bereiche wie fixed income oder über Vermögen.

Shirbini, sagt die Pensionskassen sind mit Faktor Investitionen zu ersetzen, die unterdurchschnittlich agierende Manager, wenn Ihr Mandat abläuft.

“Wenn Sie das tun, ist es wichtig, nicht zu investieren, in einem einzigen Faktor, denn die Verluste treffen Sie an einem Punkt des Zyklus”, sagt er. “So investieren Sie in ein portfolio von Faktoren, die Verwendung eines multi-Faktor-index.”

Er fügt hinzu, dass eine andere beliebte route ist die Verwendung von low-Volatilität der Faktoren in der defensive Strategien, in Aktien zu investieren, wie Dienstprogramme und Verbraucher defensive Aktien.

“Die Forschung zeigt, dass low-Volatilität der Faktoren nicht die Performance der Markt auf einer risikoadjustierten basis über die lange Sicht, aber in einem Abschwung, du bist nicht schlagen, so schlecht”, sagt er.

Allerdings, betont er die Bedeutung der due diligence. “Sie müssen sicherstellen, dass Sie die Risiken zu verstehen”, sagt er. “Faktor-Indizes sind weniger Liquide als der market cap-gewichtete Indizes. So Pensionsfonds muss die Dinge sehen wie Liquidität und Umsatz, und wählen Sie Berater um Ihnen zu helfen. Sobald Sie dies getan haben, es ist relativ einfach, ein Konto einzurichten, mit Ihren asset Managern.”

Deruaz, sagt: “Anfangs -, Renten-Fonds investiert in spezifische Faktoren, wie hohe Dividende oder niedriger Volatilität, und die erste generation Faktor zu investieren, sofern die Exposition gegenüber einzelnen Faktoren.”

Er fügt hinzu: “vor kurzem, mehr attraktive Lösungen für multi-Faktor-Strategien, die Kombination der vorteilhaften Eigenschaften der verschiedenen Faktoren, liefert eine bessere risikoadjustierte Renditen und bessere Stabilität über den gesamten Zyklus, Dank der Diversifizierung gebracht, die von verschiedenen Faktoren.”

PGGM-Kunden sind mit Faktor Investition in die equity-Sektor und, sagt Hulsegge, erfassen nicht nur die equity risk premium, aber stabilere, höhere Renditen.

Er sagt, dass die minimale Varianz, Wert und Qualität sind die verwendeten Faktoren in diesem Bereich, das ausschließlich aus entwickelten Märkten.

“In Zukunft können wir sehen, eine Hinwendung zu Investitionen in emerging markets”, sagt er.

Jedoch, einige Pensionskassen sind noch skeptisch, was das Konzept.

Französischen öffentlichen Dienstes zusätzliche Altersversorgung ERAFP nicht nutzen-Faktor zu investieren. Es sagt, dass, wenn es täte, würde es wollen zu berücksichtigen, eine Vielzahl von Faktoren wie value, momentum und quality zu vermeiden, dass ein portfolio mit einer eindeutigen Tendenz.

Der Fonds sagte in einer Erklärung: “wir sind langfristige Investoren, hätten wir zu Fragen der index-Anbieter zu bauen, Indizes oder asset-Managern erstellen Sie ein portfolio, das diversifiziert ist, in Bezug auf Faktoren, um ein robustes portfolio, das verträgt verschiedenen Marktzyklen.”

Und es zeigt sich eine der zugrunde liegenden praktische Probleme: “die Meisten der historischen Daten dieser Strategien ist zurück-getestet. Es wird interessant sein zu sehen, wie diese Strategien führen im realen Leben in verschiedenen Marktzyklen.”

Dies ist einer der akzeptierten Risiken etwa Faktor zu investieren. Data-mining – Prüfung der grossen bereits bestehenden Datenbanken neue Informationen generieren – hat seine Schwächen.

“Faktor-Indizes kann auf der Grundlage von Faktoren, die ausgewählt wurden, weil Sie gut abgeschnitten haben, über einen Zeitraum von Zeit, ohne eine gute wirtschaftliche Gründe”, sagt Hulsegge.

Er sagt PGGM legt großen Wert auf die Auferlegung von Bedingungen für Investitionen Faktoren: “Sie muss eine starke Basis in der akademischen Forschung, muss es eine ökonomische Begründung für die Faktor, und Sie müssen umsetzbar ist.”

Er weist auch auf die Wichtigkeit einer langfristigen Horizont im Auge und monitoring-Geld fließt in den gewählten Faktor.

“Je größer die Geld fließt, desto weniger attraktiv ist das langfristige Potenzial dieser Strategien sein können, obwohl das nicht im moment passiert”, sagt er.

Aber er sagt, dass eine der Möglichkeiten PGGM schützt vor potenziellen Risiken für Ihre Modelle validiert durch die Risiko-Abteilung, die richtigen Leitlinien und überprüfung der Ergebnisse Häufig.

Fallstudie: SPK ‘ s Schritt-für-Schritt-Ansatz

SPK ist eine Schwedische Rentenversicherung für die Sparkasse, Industrie, Abdeckung 140 Arbeitgeber und 39.000 Begünstigten.

Es begann seine cross-asset alternative-risk premia Strategie im November 2014, dauert etwa ein Jahr, um es zu implementieren, die innerhalb des gesamten €auf 2,7 Mrd portfolio.

Das Ziel war die Steigerung der portfolio-Diversifizierung, und auch neue hinzufügen-return-streams.

Stefan Ros, SPK CIO, sagt: “Wir sehen diese Strategie als ein Weg, um systematisch zu erfassen, Rendite-Quellen Häufig in hedge-Fonds. Statt besitzen einige von Ihnen implizit in der long-only-Welt, die wir jetzt besitzen Sie in einer reinen, expliziten Weg durch ausführen von long-oder short-Positionen, sollen Sie unkorreliert zu den Märkten.”

Ein weiteres Ziel war die Reduzierung von Kosten und management-Gebühren.

Bei der Durchführung des Projekts, SPK war nach einer maßgeschneiderten Strategie, komplementäre, in Bezug auf Risiko und Rendite-streams, der rest des Portfolios. Er wollte auch eine verwaltete Lösung.

Ros, sagt: “Wir wollten nicht, um den Handel mit diesen Mehrwerten uns oder wählen, und wählen zwischen den verschiedenen index-Anbietern von alternative-Risikoprämien, so brauchten wir jemanden, der konnte das portfolio und die damit verbundenen Risiken für uns. Die meisten unserer asset management ist ausgelagert an externe Manager, und wir wollten eine ähnliche Lösung.”

Er fügt hinzu: “Wir sind ein kleines team und waren nicht erfahren in diesem Gebiet so früh auf, arbeiten wir zusammen mit verschiedenen Systemanbietern und es war eine wirklich steile Lernkurve.”

SPK nahm eine Schritt-für-Schritt-Ansatz bei der Einrichtung der Strategie. Ros betont, wie wichtig es ist, klar über die Ziele. Er schlägt vor, die Pensionskassen sollten sich Fragen: “Was suchen wir, welche Risiken akzeptieren wir und sind es bestimmte Risiken, die wir vermeiden müssen?”

Er sagt ein großes Risiko, die alternative-risk premia-Ansatz von data-mining, das heißt, die Existenz von historischen mustern – zum Beispiel in der asset-Preis-Bewegungen – die haben keine ökonomische basis, und die wird nicht für die Zukunft. “Zu mildern, das Risiko, Sie können eine Diversifizierung in viele verschiedene Risikoprämien, und die Einführung von Risiko-Ziele zu Clustern von Risikoprämien, welche die Prämien sind in der Regel unkorreliert, aber in Zeiten von stress neigen dazu, sich ähnlich Verhalten, nachdem alle”, sagt er.

Es ist zwar nur ein Jahr, da das Projekt beendet war, Ros sagt, es ist klar, dass die Diversifizierung Aspekt hat sich bislang bewährt. Im Januar, SPK ‘ s alternative-risk premia portfolio produziert eine positive Rendite, gegen den riesigen Markt fällt.

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